作者(zhě)：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统(tǒng)计局公布(bù)了4月份(fèn)的通胀数据：4月份(fèn)居民消费价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工(gōng)业生产者出厂价格(gé)同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格(gé)续降，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比(bǐ)下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价(jià)格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是否到了需要担心通缩(suō)的(de)时候？我们(men)认为“通(tōng)缩论”言过(guò)其实(shí)：一方面，今年初以(yǐ)来核心(xīn)CPI有(yǒu)所反(fǎn)弹，意味着通(tōng)缩(suō)压力(lì)正逐步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回(huí)升，也指向当前(qián)经济仍在温和修复。下半(bàn)年(nián)随着生猪价格筑底回(huí)升(shēng)、消费需(xū)求逐步回(huí)暖(nuǎn)，物价水(shuǐ)平有望回归正常水平，通(tōng)缩和通胀均不(bù)构成当前(qián)主要矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出(chū)行价(jià)格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过(guò)其(qí)实，关注核心通(tōng)胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食(shí)品拉低通(tōng)胀(zhàng)，核心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结(jié)构上看，食(shí)品项(xiàng)仍是主要拖累，4月(yuè)食品价格环比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食品(pǐn)和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉(ròu)价(jià)格续(xù)降，仍是主要拖(tuō)累(lèi)。受(shòu)受生猪产(chǎn)能(néng)充足以及消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品(pǐn)方面，小(xiǎo)长(zhǎng)假出(chū)行需求带动(dòng)旅游价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销(xiāo)以(yǐ)及(jí)国内油价下降影(yǐng)响，交通工具及交(jiāo)通工(gōng)具用燃料价格环比分(fēn)别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内外市场需求(qiú)表现(xiàn)偏(piān)弱及国际大宗商品价格波(bō)动影响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受(shòu)上年同期高基数(shù)的影(yǐng)响，同(tóng)比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中(zhōng)翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分(fēn)点。国(guó)内生产资料、生(shēng)活资(zī)料价格环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱(ruò)

　　分(fēn)行业(yè)看，国际原油价格波动(dòng)带动国内油煤加工、化(huà)学(xué)原料(liào)及制(zhì)品相关(guān)行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需(xū)求表现不及预(yù)期影响(xiǎng)，黑金采选及冶(yě)炼、有色(sè)采选相关行业价格结束自去年底以来的强势表现(xiàn)，环比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能(néng)继持(chí)续释(shì)放、供给相对充(chōng)足的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下，价格环(huán)比续降4％。

　　通(tōng)缩言(yán)过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低(dī)水平(píng)，离转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了需(xū)要(yào)担心通缩的(de)时候？我(wǒ)们(men)认(rèn)为，应当理性看待物价数据，“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，去年下半年(nián)核(hé)心CPI同比持(chí)续徘徊在0.6％的历史低位(wèi)，但今年(nián)初以(yǐ)来有所反弹，意(yì)味着通缩压力正(zhèng)在逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回(huí)升(shēng)，环比走势均处(chù)于(yú)正(zhèng)常波动区间，也指向当前经济仍在(zài)温和修复。往前看，去(qù)年二、三季度受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较(jiào)高，高基(jī)数或对(duì)今年后续CPI同(tóng)比读(dú)数持续造成扰动。我们认为，应(yīng)更多关注环比变动情(qíng)况以及(jí)核心CPI的(de)走势。而随着(zhe)下(xià)半(bàn)年生猪需(xū)求(qiú)的回升(shēng)，以及中央(yāng)猪肉(ròu)收储工作(zuò)的(de)开展(zhǎn)，生猪价格有望(wàng)筑底(dǐ)回升(shēng)，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半年物价水平有望逐步回归至正常水(shuǐ)平、整体将(jiāng)保持温和上(shàng)涨态势，通(tōng)缩(suō)和通胀均不构成当前经(jīng)济(jì)的(de)主要矛(máo)盾。

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