2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要(yào)动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级(shì)在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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