5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要(yào)求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认(定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思rèn)识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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