金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者"http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(z一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者hǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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