大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入(rù)最高战备状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社(shè)26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队的战备状态(tài)提升到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)的(de)自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣布独(dú)立(lì)，塞(sāi)尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对(duì)科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这(zhè)一数(shù)据创(chuàng)年(nián)内(nèi)新高，美联储年(nián)内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最(zuì)新数(shù)据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除(chú)食物和(hé)能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压力的(de)周(zhōu)期(qī)性核(hé)心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率(lǜ)期货合约(yuē)交(jiāo)易商周(zhōu)五加大(dà)了对美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)加息的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含收益(yì)率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报(bào)道，交易(yì)员们一(yī)直(zhí)坚信(xìn)，美联储今年(nián)将(jiāng)多(duō)次(cì)降息。但他们(men)最终承(chéng)认(rèn)，基(jī)于对期(qī)货的(de)押注(zhù)，今年降(jiàng)息的可能性(xìng)不大。现在，他们预(yù)计在(zài)2024年之前不(bù)会(huì)降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动(dòng)力市场以及债务上(shàng)限担(dān)忧的(de)缓解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计(jì)联邦基(jī)金利(lì)率将在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略(lüè)显分化。期货日报记(jì)者观(guān)察到，煤化工(gōng)品种无论(lùn)是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大(dà)于(yú)油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能源首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分化的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能(néng)源危(wēi)机在期货(huò)市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易(yì)主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来看，前期(qī)原油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中东主要产油(yóu)国(guó)的财(cái)政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生(shēng)产商(shāng)边(biān)际产油(yóu)成本、美(měi)国(guó)收储目标价位，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约(yuē)束的(de)兑现，在能(néng)源品的下(xià)行(xíng)趋(qū)势中原油的成本支撑(chēng)、供(gōng)应减量率(lǜ)先发生，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以(yǐ)来(lái)港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动(dòng)力(lì)煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的(de)支(zhī)撑弱化(huà)，使(shǐ)煤(méi)化工品种的(de)估值中枢(shū)不(bù)断(duàn)下移。”中信(xìn)建投期货分析师(shī)刘书源表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的(de)走势(shì)，并未出现较大(dà)的单(dān)边(biān)走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期(qī)期货研究院上海分院(yuàn)负责人夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致(zhì)太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋行情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保障(zhàng)，在进(jìn)口煤(méi)增加的情(qíng)况下(xià)，市场可流(liú)通货源充裕，今年(nián)受到(dào)天气因素(sù)的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力(lì)预计(jì)逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价(jià)格仍存在(zài)下(xià)调可(kě)能，成本端(duān)难以提供有力(lì)支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受到影响。需求处于(yú)季节性淡(dàn)季(jì)，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)承(chéng)压(yā)下行，煤(méi)化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋品(pǐn)种的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需求并没有(yǒu)因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估(gū)值(zhí)中枢(shū)不断下移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化工产业链上(shàng)下游(yóu)均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端松动，但(dàn)煤化(huà)工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格(gé)同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核(hé)算来看，行业整体(tǐ)处(chù)于不(bù)景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源(yuán)也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分(fēn)地区现货价(jià)格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回(huí)落、采购(gòu)成本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部(bù)分内地(dì)企业有传出(chū)因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低，出现(xiàn)停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续(xù)投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产(chǎn)能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格(gé)可能在(zài)1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去产(chǎn)能(néng)的(de)阶段，后(hòu)续大(dà)概率是(shì)一个(gè)产能(néng)的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期(qī)主(zhǔ)要(yào)取决(jué)于需求的恢(huī)复(fù)情况，下半年部分(fēn)品种面临(lín)较大投产压力，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的(de)冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化(huà)工行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存在(zài)上(shàng)涨(zhǎng)，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可(kě)能性依(yī)然较大(dà)

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要还是(shì)基于原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带(dài)来(lái)的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄(é)罗斯逃避(bì)其石油(yóu)和燃料(liào)出口(kǒu)价格上限(xiàn)的行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年(nián)全球(qiú)原(yuán)油供需(xū)将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主要来(lái)自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入(rù)夏(xià)季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本(běn)端带动(dòng)油化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤(méi)化工较强的关键原因(yīn)还是在于原料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降(jiàng)和随着出行旺季(jì)来(lái)临显(xiǎn)著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品油库存均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗(luó)斯减产不及(jí)预期，但(dàn)沙特(tè)能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在(zài)美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确(què)定性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需(xū)关注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申(shēn)万(wàn)期货能化(huà)高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接(jiē)受度提升(shēng)，预(yù)计6月化工品市场对标的(de)原油成本(běn)将基(jī)本(běn)维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平(píng)。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油价也有(yǒu)下(xià)跌，但(dàn)由(yóu)于聚(jù)乙烯(xī)自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工利(lì)润(rùn)反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的(de)利好已进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产已在原(yuán)油及成(chéng)品油(yóu)发运船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末(mò)起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性的原油供(gōng)应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警告，面(miàn)对(duì)欧美银行(xíng)业(yè)危机和美国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判带来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发(fā)生，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为原(yuán)油带来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表(biǎo)现中(zhōng)，油制强于煤制的可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因此油价(jià)往往容(róng)易获(huò)得支撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价格刺激内(nèi)产、进(jìn)口(kǒu)兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情(qíng)仍(réng)然有望(wàng)延续(xù)。

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