文：天风(fēng)宏观(guā一个男的长期不碰他老婆是什么原因n)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的(de)不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提一个男的长期不碰他老婆是什么原因前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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