来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年(nián)来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展(铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

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