文(wén)丨明(míng)明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金利率自低(dī)位持(chí)续(xù)上行，即便税期结束，资金利率却(què)仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货(huò)币(bì)政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资(zī)金融出意愿与能力(lì)降低。③资金(jīn)较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度(dù)增加。考(kǎo)虑(lǜ)假(jiǎ)期和月末(mò)因素，预计短期内(nèi)，资金利率下行(xíng)空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅度加(jiā)大，建议投资者关(guān)注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期资金(jīn)利(lì)率(lǜ)持续上行。

　　跨季结(jié)束后资金利率自低(dī)位(wèi)持续上(shàng)行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度(dù)观(guān)察，银行与非银机构(gòu)间流动性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的(de)期限利差(chà)也明显压缩(suō)，D抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来R001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经(jīng)倒挂。我(wǒ)们(men)认为税期(qī)结(jié)束，资金(jīn)不(bù)松，主要有以(yǐ)下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适(shì)，在追求经济(jì)提(tí)振的同时，也(yě)注重防(fáng)范市场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供(gōng)需(xū)匹配的前提下，货币工具力度(dù)可能会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做(zuò)，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性(xìng)工(gōng)具(jù)“有进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能(néng)力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常是(shì)缴税大月(yuè)，因此走款可能(néng)对银行(xíng)间流动性带来了(le)一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预(yù)计信贷增速较一(yī)季(jì)度将会有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍将保(bǎo)持(chí)同比多增的态(tài)势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系(xì)统整体资金流出，因此向同业融出的意愿和(hé)能力有所降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导(dǎo)致债市脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感度(dù)增加，且投(tóu)资者对于未来(lái)一个(gè)月(yuè)资金利(lì)率上行(xíng)的担(dān)忧增加(jiā)。

　　从质押式(shì)回购(gòu)成交量和我们测(cè)算的杠杆率来(lái)看，虽然(rán)上(shàng)周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依(yī)然处于历(lì)史相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以(yǐ)及跨月资金面情况(kuàng)仍(réng)存担(dān)忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上对于未(wèi)来一个月内(nèi)资金价格上行的预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近，回购资金的期限被动拉长，利率下行(xíng)空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月末(mò)往往(wǎng)财政集中支出，向市场释(shì)放资金；但跨(kuà)月前夕银(yín)行资(zī)金融(róng)出意愿一(yī)般较低(dī)，预计(jì)资金波动幅度较(jiào)大(dà)。对于债市而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基本面(miàn)预期交易，预(yù)计利率以震荡(dàng)走势为主，建议(yì)投资(zī)者关注(zhù)资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来p>

　　央行货币政(zhèng)策不及预期(qī)；经济复(fù)苏(sū)节奏不及(jí)预(yù)期；银行(xíng)间(ji抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来ān)市场(chǎng)流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来