文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的对(duì)居(jū)民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融(róng)机(jī)构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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