来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜>

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜>美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。