金融界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行(xíng)4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场(chǎng)有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落(luò)2个(gè)百分(fēn)点。

　　二(èr)是能(néng)源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复(fù)苏(sū)乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国内居(jū)民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价(jià)格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期(qī)受到(dào)日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的(de)情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低(dī)的，很重要(yào)的原(yuán)因是(shì)服务(wù)需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态(tài)化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材(cái)产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变(biàn)动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也提(tí)及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复时(shí)间差(chà)和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但要看日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回(huí)升(shēng)至近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济(jì)总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使得(dé)物(wù)价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期(qī)，需求才刚(gāng)刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的(de)回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资(zī)金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金(jīn)融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民与企业之间信(xìn)用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生(shēng)。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业(yè)；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带(dài)来(lái)的经济(jì)效应不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生对企业(yè)行为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易(yì)产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政(zhèng)策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后(hòu)走(zǒu)弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估(gū)，前半程(chéng)靠居(jū)民(mín)出行和企业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的(de)持(chí)续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等(děng)服务(wù)业，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需(xū)求(qiú)在逐(zhú)步(bù)修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下(xià)已(yǐ)是(shì)共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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