金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行(xíng)RO独肖有哪几个E会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)独肖有哪几个银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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