公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人(rén)结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司(sī)的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融(róng)机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金不是集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多展(zhǎn)初期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式(shì)的(de)发(fā)展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模(mó)式(shì)在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来(lái)说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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