5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思)行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国(guó)有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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