事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管资(zī)金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名年期国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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