5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配售(sh古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么òu)”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业(yè)高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责(zé)任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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