4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至(zh鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故ì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故chū)口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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