近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯(chún)度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质(zhì)要(yào)求高于(yú)一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司(sī)的(de)磷酸产品等(děng)级实(shí)际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人(rén)对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额(é)或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能(néng)力(lì)的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业(yè)可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平(píng)。对(duì)此，兴福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实(shí)现众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨情况适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市公(gōng)司(sī)兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)为国(guó)家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止，但回购权(quán)和(hé)随(suí)售权存(cún)在可(kě)以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合(hé)合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册(cè)的(de)企业(yè)中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子增资时(shí)，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关(guān)联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业(yè)务及应用(yòng)领(lǐng)域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩(jì)并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入(rù)为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格(gé)已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据不(bù)太(tài)好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的(de)变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎构成(chéng)短线交易。

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