私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登(dēng)记私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资(zī)本(běn)市场(chǎng)重要的(de)机构投资者之一(yī)。中基协结(jié)合(hé)私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记(jì)备(bèi)案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集(jí)资金规模(mó)不低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易(yì)日(rì)出(chū)现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求(qiú)，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集(jí)资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行(xíng)业的(de)“扶强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同(tóng)应(yīng)当约(yuē)定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投(tóu)资。单(dān)只(zhǐ)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的(de)投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)金融(róng)机构(gòu)发行的资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的(de)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内(nèi)标的(de)的(de)杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆(gān)等要(yào)求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在交(jiāo)易(yì)系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当对投(tóu)资者资(zī)金(jīn)来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下(xià)达投资(zī)指令或者自行负(fù)责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基(jī)金提供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，综合(hé)来看(kàn)，私募(mù)监管的实(shí)际(jì)标准在向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续(xù)规模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规(guī)模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集(jí)的投资者(zhě)要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金(jīn)发生(shēng)基金合(hé)同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后耳朵旁的耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些(hòu)12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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