金(jīn)融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内(nè凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音i)经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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