美国(guó)债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调(diào)幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市场反(fǎn)应(yīng)参(cān)差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于(yú)美国(guó)和(hé)发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较去年第(dì)四(sì)季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利(lì)通过(guò)消除了(le)美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期(qī)美(měi)国(guó)以及全球资(zī)本市(shì)场并没有对(duì)美国债务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记(jì)者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配(pèi)置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表有助(zhù)对冲投(tóu)资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金(jīn)，传统避险(xiǎn)上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是(shì)做(zuò)空美国(guó)高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对(duì)记(jì)者表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到了(le)保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上(shàng)限法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再(zài)度回(huí)到美(měi)国(guó)未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业(yè)运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济(jì)数(shù)据(jù)上看，美(měi)国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上(shàng)限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力(lì)作(zuò)用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的(de)措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决(jué)议(yì)中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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