文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然(rán)较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提(tí)升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去(qù)年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)昆明市属于几线城市，云南最好三个城市料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润(rùn)增(zēng)速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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