金融界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债腰围88是多少 腰围88是多少码与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一(yī)种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持腰围88是多少 腰围88是多少码政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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