2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季度(dù)超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到(dào)了明年上半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录(lù)得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎ俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗n)件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下(xià)一(yī)代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一(yī)样的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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