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描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计同比 1％，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和(hé)金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％。

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句和M2的(de)增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存款的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％）。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％，高速(sù)公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？