来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗)点是删除了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导(d毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗ǎo)致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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