近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企、央企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而(ér)资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外(wài)资的(de)选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名过，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增(zēng)强它(tā)的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升(shēng)配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资(zī)都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们(men)学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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