来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58郑业成是否已婚 郑业成是几线演员.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达郑业成是否已婚 郑业成是几线演员克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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