文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类>随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更大(dà)侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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