4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗此外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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