金(jīn)融(róng)界5月15日消(xiāo)息(xī) 央(yāng)行今日(rì)进行1250亿元1年(nián)期MLF操作(zuò)，中(zhōng)标利率为2.75％，与此(cǐ)前持平(píng)。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上，上周五曾经有(yǒu)消(xiāo)息称本(běn)月MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但是机构分析，央行行长易纲(gāng)曾在3月公开表示目前实际(jì)利率的水平(píng)是比较合适，且4月28日政(zhèng)治局(jú)会议(yì)对(duì)一季度(dù)的经济(jì)复苏(sū)给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资(zī)金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率(lǜ)提升。5月是缴(jiǎo)税(shuì)大月，需要关(guān)注(zhù)下周(zhōu)缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道(dào)称(chēng)，自5月15日(rì)起银行(xíng)协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点下调，四大(dà)国有银行(xíng)协定存(cún)款(kuǎn)和通知(zhī)存款自律上限(xiàn)下调幅(fú)度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分析(xī)，预计(jì)银行协定存款和通知(zhī)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的下调有助于(yú)缓(huǎn)解银行净息差偏窄的(de)问(wèn)题。

　　国君宏观研究(jiū)指出(chū)，近期部分银行调降存款利率，严格(gé)上不(bù)算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的进一(yī)步深化。本轮存款利(lì)率调(diào)降(jiàng)背后的原因，是储蓄(xù)偏高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增(zēng)叠加银行净息差(chà)收窄。因(yīn)此，存款利率客观上可(kě)减轻(qīng)银行负(fù)债(zhài)成本，但是这并不(bù)足以(yǐ)触发超额储蓄大规(guī)模转为消费及向(xiàng)金融(róng)资(zī)产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降(jiàng)存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中(zhōng)小银行(xíng)（地方农商行为主(zhǔ)）发布公告(gào)下调人民币(bì)存款(kuǎn)挂(guà)牌利率(lǜ)，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据(jù)《经济(jì)观(guān)察(chá)网》等(děng)权威媒体(tǐ)报(bào)道，5月15日起(qǐ)银行协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将下(xià)调，引发“降息潮”的热(rè)议。不过，作为我国(guó)利率体系(xì)的“压舱石”，1年期(qī)存款基准利率（整存整取）依然维持在(zài)1.5％不变(biàn)，因此本轮银行存款利率(lǜ)调降(jiàng)严格(gé)意(yì)义上并非真(zhēn)的(de)降息。归根(gēn)结底，本(běn)轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降(jiàng)也(yě)属于“利率(lǜ)市场化”的进(jìn)一步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差(chà)收窄。一、2023年初的人民币存款维持高(gāo)位，居(jū)民储蓄释放速(sù)度较慢。因此，存款利率调降背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更多流(liú)向消费、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空(kōng)转加(jiā)剧。2023年3月(yuè)降准(zhǔn)以来，资金利率中(zhōng)枢回落，资(zī)金杠杆明显(xiǎn)抬升(shēng)，资金空(kōng)转有所加(jiā)剧。存款(kuǎn)利(lì)率调降一定程(chéng)度上(shàng)可以(yǐ)疏通流动(dòng)性(xìng)淤积，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等(děng)政(zhèng)策利率接(jiē)连(lián)调降后，银行净(jìng)息差大幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成(chéng)本、规(guī)范吸储行为也属(shǔ)于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客(kè)观上(shàng)将减轻银行负债(zhài)成本，但我们认为，这并不足以触(chù)发(fā)超(chāo)额储蓄(xù)大规模转为消费及向金融(róng)资产流入；回归基(jī)本面来看，“弱复会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点(fù)苏+低通胀”组合的(de)延续，仍将利(lì)好高(gāo)股息(xī)资(zī)产和长期(qī)国债。客观上(shàng)，本轮银行下降(jiàng)存款利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月的(de)效果(guǒ)类似，可以降低负(fù)债端(duān)成本，保护银(yín)行净息差。当前流动性淤积(jī)仍未缓解，4月“社(shè)融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差倒(dào)挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以(yǐ)促使存款搬家，促使超(chāo)额储蓄流出，更多转化(huà)为消(xiāo)费。但我(wǒ)们(men)觉得刺(cì)激(jī)难度(dù)较大，倾向于认(rèn)为消费环比修复最(zuì)快的时候(hòu)已经过去。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延(yán)续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继续下(xià)探，高股息资产仍(réng)将占优。

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