近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国(guó)企公司(sī)的资本效率人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还(hái)是国内(nèi)投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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