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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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