近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半导体加(jiā)工过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大(dà)基(jī)金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二(èr)大(dà)股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户外(wài)，还销售给可口可(kě)乐(lè)公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际(jì)为符合食(shí)品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计(jì)差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事(shì)务所合伙人(rén)对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务(wù)无直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续(xù)实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用湿电子(zi)化学(xué)品销售收入占比(bǐ)持(chí)续(xù)提(tí)升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售(shòu)价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存(cún)在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在(zài)可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会(huì)结果(guǒ)的(de)企(qǐ)业(yè)比较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(s荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人hàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达(dá)，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材(cái)料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学品、特种荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人化学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不(bù)太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福(fú)电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集(jí)团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的(de)决(jué)定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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