5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三(sān)大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗)时，随(suí)着国(guó)有企业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单(dān)套(tào)用国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗)金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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