近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程(chéng)中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即(jí)在兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要(yào)从事(shì)从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯(chún)度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到(dào)低分(fēn)别(bié)为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可(kě)口可(kě)乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业(yè)、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客户。由于(yú)可(kě)口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计(jì)差错更正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会(huì)计师(shī)事务(wù)所(suǒ)合(hé)伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的与经营业(yè)务(wù)无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)主营(yíng)业务(wù)毛利(lì)率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的(de)有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆(lù)续(xù)实现众多集(jí)成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化(huà)学品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入占比持续(xù)提(tí)升，且公(gōng)司(sī)根据(jù)部(bù)分(fēn)产品原(yuán)材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福(fú)电子间接帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)“兴福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，处(chù)于(yú)正常(cháng)待审核(hé)阶段的(de)合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经(jīng)过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联(lián)方采购黄帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部(bù)分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控(kòng)制的(de)其(qí)他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告(gào)中谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违(wéi)规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交(jiāo)易。

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