近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海(h纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗ǎi)控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市(shì)场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括(kuò)：随纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观(guān)点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投(tóu)资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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