公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他券(quàn)商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的(de)银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易(yì)额(é)度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商(shān幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会g)合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不(bù)是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券结模式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合(hé)作。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客(kè)户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环节(jié)需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市(shì)场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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