近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二(èr)大客(kè)户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无(wú)意(yì)间透露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使用的(de)磷(lín)酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对(duì)赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的18个作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品(作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸(suān)的(de)同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是(shì)，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业(yè)客户外，还销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差(chà)错更正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频(pín)率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业(yè)可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电(diàn)路客(kè)户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为(wèi)宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期，持(chí)股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路(lù)基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数(shù)是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要(yào)原材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的(de)其他公(gōng)司(sī)主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业绩进(jìn)行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)均出(chū)现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈及(jí)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具(jù)体(tǐ)判断湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子(zi)2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无(wú)证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面(miàn)积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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