平安(ān)首经(jīng)团(tuán)队(duì)：钟正生/张璐(lù)/常艺馨

　　核心观点

　　新(xīn)增社融表现乏(fá)力(lì)。继一季度(dù)“天量”投放后，2023年4月(yuè)社融增长明显降温，比去年4月疫情冲击期间创下的低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信(xìn)用”压(yā)力(lì)有所显现。社融骤降的主要(yào)拖累在于人民币信(xìn)贷增势放缓(huǎn)， 4月降(jiàng)至(zhì)2008年以来(lái)历(lì)史同期(qī)的次低点（仅略高于2022年同(tóng)期(qī)）。表外(wài)融资和直接融(róng)资基本延续了(le)一季度的格局。1）委托贷款和信托(tuō)贷款小幅正(zhèng)增长(zhǎng)；未贴现银(yín)行(xíng)承兑汇(huì)票较去年同(tóng)期降幅收窄；2）企业直接融(róng)资较去年同(tóng)期有(yǒu)所下降(jiàng)，主因债券到期规模较(jiào)大。3）政府(fǔ)债融(róng)资(zī)规模(mó)同比(bǐ)多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提(tí)前(qián)批的剩余发行额度不及万(wàn)亿，截至5月上旬(xún)尚未(wèi)下(xià)发剩余批次的地(dì)方债(zhài)额度，期间空(kōng)档可能拖(tuō)累政府债融资表现(xiàn)。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱(ruò)，增量(liàng)明显弱于(yú)历史(shǐ)同(tóng)期(qī)均值(zhí)。各(gè)分(fēn)项从(cóng)强到弱排(pái)序，企业中长期贷款>；企业(yè)短期贷(dài)款(kuǎn)>；居(jū)民短期贷(dài)款>；居民(mín)中(zhōng)长期贷款。新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款的最大问(wèn)题仍然在于(yú)居民中长期贷款，房地产销售不振使其增量(liàng)不足，居民预期偏弱、提(tí)前偿还存量(liàng)房贷(dài)又雪上(shàng)加霜。但基于4月这个信(xìn)贷投放(fàng)传统淡季的数据，尚不能得出企业信贷需求不足的结论。一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款在一季度大幅高增后，4月又(yòu)创历史同(tóng)期(qī)新高，仍(réng)能(néng)有效发(fā)力；另一方面，表内票(piào)据维(wéi)持低增长（与去年1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着目前(qián)企业贷款需求(qiú)或许尚可。此外，4月初以(yǐ)来(lái)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化改革较快推进，这(zhè)有助于缓解银行面临的净息(xī)差压力，增强其(qí)支持实体经济(jì)的可持续性，能够为企业贷(dài)款利率(lǜ)的进一步下调“蓄力”。

　　从(cóng)货币供应量和存(cún)款数(shù)据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走势(shì)影(yǐng)响较大，或(huò)是驱动其(qí)变(biàn)化(huà)的主因。在贷(dài)款扩张的同时，企业(yè)存(cún)款也(yě)有(yǒu)边际(jì)改善。2）M2同比增速有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落。4月居(jū)民资产再(zài)配置(zhì)，银行理财(cái)规(guī)模重回(huí)扩张，对M2形(xíng)成拖(tuō)累。考虑(lǜ)到去年4月M2同比增速(sù)较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数(shù)变化也有较强(qiáng)影响(xiǎng)。3）居民存款同比少增。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月多家中小银行下(xià)调挂牌存款(kuǎn)利率、银(yín)行理财市场火热、居民提前(qián)偿还房贷规(guī)模(mó)较高(gāo)，其驱动因素(sù)更多是家(jiā)庭资产(chǎn)的再配置，流向消(xiāo)费规模可(kě)能较为有限。4）4月财政存款同比大幅多增，但结合基(jī)建相关高频(pín)开工(gōng)率和(hé)重(zhòng)大(dà)项(xiàng)目开工金额数据看，财政(zhèng)对实体经济支持力(lì)度可能有所(suǒ)减弱。从4月(yuè)金融(róng)数(shù)据看，房(fáng)地产恢(huī)复(fù)仍(réng)然缓慢，此时(shí)若财(cái)政基(jī)建支持力度不稳，可能导致(zhì)中国经(jīng)济环比(bǐ)增长(zhǎng)动能较快衰(shuāi)减。

　　目前(qián)社融增速回升幅度较小，但与名义GDP增速(sù)对比看(kàn)，货币(bì)政策对实体(tǐ)经济的支持还是比较有力的(de)。即(jí)便按(àn)2023年中国(guó)名(míng)义(yì)GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设(shè)全年录得(dé)6％左右(yòu)的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指(zhǐ)数(shù)），10％的社融(róng)增速也应足够(gòu)与之匹配。我们认为，后续需通(tōng)过财(cái)政(zhèng)加(jiā)力、促进房地产修复、促进家庭超额(é)储(chǔ)蓄动(dòng)用等(děng)方式扩大总需(xū)求，夯实经(jīng)济(jì)回升势头(tóu)。

　　一

　　新(xīn)增社(shè)融表现(xiàn)乏力

　　新增社融表现(xiàn)乏(fá)力(lì)。2023年4月新(xīn)增社会融资规模(mó)为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融存量同比增(zēng)速持平于上月(yuè)的10％。考虑到去年同期疫情多点散发、社(shè)融一度触“冰”的低基数(shù)效(xiào)应(yīng)，以及今年一季度“开门红(hóng)”期(qī)间社融月均同比多增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现(xiàn)乏力(lì)“稳信用(yòng)”压力有所显(xiǎn)现(xiàn)。从分项看：

　　一(yī)方面，人民币信(xìn)贷(dài)增势(shì)放缓，是(shì)4月社融骤降的(de)主要拖(tuō)累。2023年4月人民币贷款4431亿(yì)元，为2008年(nián)以来(lái)历(lì)史(shǐ)同期(qī)的次(cì)低点（仅(jǐn)较2022年(nián)同期高815亿(yì)元）。不(bù)过(guò)，得益于出口(kǒu)边际回暖、人民(mín)币汇(huì)率相对稳定，4月(yuè)外币贷款同比(bǐ)有所少减。

　　另一方面，表外融资和直接融资基本延续了一(yī)季度(dù)的格局(jú)。

• 　　一(yī)则(zé)，企(qǐ)业直接融(róng)资同比(bǐ)缩(suō)量，继续小幅拖累新增(zēng)社融(róng)。2023年4月企业(yè)债融资、非金融(róng)企业境内股票融资分别(bié)同比少(shǎo)增809亿(yì)元、173亿元。今年春节后，企业贷款(kuǎn)发行(xíng)规模持续(xù)高(gāo)于(yú)去年同(tóng)期，但到期偿还(hái)也迎来高(gāo)峰，对净融资构成(chéng)拖累。截(jié)至2023年一季度末，2022年10月推出(chū)的500亿元民营(yíng)企(qǐ)业债券融(róng)资(zī)支持工具（第二期）尚未(wèi)开始(shǐ)投(tóu)放使用，相关政策支持(chí)还有待落地。

• 　　二则，政府债(zhài)融资规模同比多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。今年(nián)前4个月，财政(zhèng)继续(xù)前置发力，政府债融资规模(mó)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期累计多(duō)增3114亿(yì)元。以财政12是什么意思预(yù)算(suàn)数据看，2023年(nián)政府债融资的总体规(guī)模与去年相(xiāng)当。但不同之处在于(yú)，2022年在3月底就已(yǐ)经下达剩余批(pī)次的(de)新增地方债额度，而2023年截至5月上旬仍未(wèi)下(xià)发剩余批次(cì)的地方债额度，且提(tí)前批(pī)的(de)剩(shèng)余发行额度不及万亿。如果近期下达(dá)地方(fāng)债(zhài)额度，按照(zhào)往(wǎng)年(nián)节奏，经过地方(fāng)政府(fǔ)项(xiàng)目额(é)度(dù)分配、预算(suàn)调整程序，剩(shèng)余批次地方债(zhài)可能至6月中下旬(xún)才能发(fā)出，期间的“空档(dàng)”可能会拖累政(zhèng)府债融资(zī)表现。

• 　　三(sān)则，表外融资(zī)同比多增，持续对社融(róng)构成小幅支撑(chēng)。其中，委托贷款和信托贷款单月小(xiǎo)幅新增，相(xiāng)比(bǐ)去年同期分别多增85亿元、少(shǎo)减(jiǎn)734亿元。在(zài)表内票(piào)据贴(tiē)现减少(shǎo)的情(qíng)况下，未(wèi)贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄，同比少(shǎo)减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累在居民(mín)端

　　2023年4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)为7188亿元，比去(qù)年同期(qī)低点仅略有多增，相比18年-21年同期均(jūn)值少增6237亿元。各分(fēn)项从强(qiáng)到(dào)弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短期(qī)贷款 >； 居民(mín)短期贷款(kuǎn) >； 居民中(zhōng)长期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月(yuè)净(jì12是什么意思ng)偿还规模达历史新高(gāo)，相比18年-21年(nián)同(tóng)期均值多(duō)减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷(dài)款同比少减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业(yè)短期(qī)贷款同比多增，但略低(dī)于(yú)18年(nián)-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)前期亮眼表现，同比(bǐ)大幅多(duō)增4071亿元(yuán)，且创历史同期新高。

　　总(zǒng)体看，新增人(rén)民币贷款(kuǎn)的最(zuì)大问题(tí)仍然在于居民中(zhōng)长期(qī)贷款，房(fáng)地产销售低迷(mí)使其增量(liàng)不足，居民预(yù)期偏(piān)弱、提前(qián)偿还存(cún)量房(fáng)贷(dài)又雪上加霜。基(jī)于4月这(zhè)个信贷(dài)投放传统淡季的数据，尚不能(néng)得出企(qǐ)业信贷(dài)需求不(bù)足的结论。

• 　　一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款在一季(jì)度(dù)大幅(fú)高增后(hòu)，4月又创历史同期新高，仍然能够有效发(fā)力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据维(wéi)持低增长（与去(qù)年1-5月表内票据高增长形成对(duì)比(bǐ)），也意味(wèi)着目前企业贷款(kuǎn)需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利(lì)率市场化改革较快推(tuī)进，这有助于(yú)缓解(jiě)银行面临的净息差压力，增强其支持实体经(jīng)济的(de)可持(chí)续性，能(néng)够为(wèi)企业贷(dài)款利率的(de) 进一(yī)步下(xià)调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资产再配(pèi)置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史规律看(kàn)，每(měi)年前4个月翘(qiào)尾(wěi)因素对M1同比走势的(de)影响较大(dà)，这可能(néng)是(shì)驱动其变化的主要原因。另一方面(miàn)，在企业(yè)贷款扩张的同时，企业存款也有边(biān)际(jì)改善(shàn)，4月新(xīn)增规模约1408亿元，而21年、22年4月企(qǐ)业存款均在减少。

　　M2同(tóng)比增速有所回落。一(yī)方面(miàn)，4月信贷扩张乏(fá)力，对M2的支(zhī)撑不(bù)强。另一方(fāng)面，居(jū)民资(zī)产再配置，银(yín)行理财规(guī)模重回扩张，对M2也形成拖(tuō)累。此外，考虑到(dào)去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个(gè)百分(fēn)点，基数的(de)变化也有较强影响。

　　4月居民(mín)存款出现了2022年3月以来的首次同比少(shǎo)增，其驱动因素(sù)更多是家庭资产(chǎn)的再配置，流向消费的规模可(kě)能较为(wèi)有限。4月以来多家(jiā)中小银行下调(diào)挂牌存款利率（据融360监(jiān)测(cè)数据(jù)，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年期存款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民提前偿还房贷规模较(jiào)高（4月居民(mín)中(zhōng)长期贷(dài)款净偿还规模达历(lì)史新高）。

　　值得警(jǐng)惕的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿(yì)元，去(qù)年同期留抵退税推进(jìn)存在一定影响(xiǎng)。但结(jié)合其他指标看(kàn)，财政对实体经济的支持(chí)力度可(kě)能有所减弱，基建投资相(xiāng)关的高频指标出现了下(xià)行的苗(miáo)头（4月下旬以来，全国(guó)高炉(lú)开工率、电炉开工(gōng)率、独立(lì)焦化厂(chǎng)焦炉生产(chǎn)率、水泥磨机运转率、石(shí)油沥(lì)青开工率(lǜ)等指标环比走弱），重大项目开工金额(é)同环比较(jiào)快下(xià)滑(huá)（据Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月全国各地(dì)重(zhòng)大项目开工总投资额(é)约(yuē)28078.26亿元，环比下降34.0％，不及(jí)去年同期的半数）。从(cóng)4月金融数据看，房(fáng)地产恢复仍(réng)然缓(huǎn)慢，此时(shí)如果(guǒ)财(cái)政基建支持力(lì)度不稳，可(kě)能(néng)导(dǎo)致中(zhōng)国经济的环比增长动能较快(kuài)衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 12是什么意思