来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gò1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤u)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gā1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤o)，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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