近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗p>

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tó离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗u)资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗一些(xiē)积(jī)极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额(é)外推(tuī)动力。

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