金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bā随性是什么意思，女人随性是什么意思o)括(kuò)向随性是什么意思，女人随性是什么意思银行借款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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