5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基(j楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人ī)金行业高质量发展的(de)要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体系的(de)框架(jià)是(shì)第(dì)一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　多数受访的(de)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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