公(gōng)募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在积极(j先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别í)研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需(xū)求，也印证了(le)券(quàn)商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式(s先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别hì)会保持高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式(shì)进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化(huà)。

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