文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复当年非典为什么神秘结束了和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月(yu当年非典为什么神秘结束了è)均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利当年非典为什么神秘结束了率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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