文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了20斤是几kg 20斤是多少磅一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因(yī20斤是几kg 20斤是多少磅n)为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(20斤是几kg 20斤是多少磅fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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