文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn音域划分从低到高，人声音域划分)亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，音域划分从低到高，人声音域划分RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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