金融界5月15日消息 央行今日进(jìn)行(xíng)1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标(biāo)利率为(wèi)2.75％，与(yǔ)此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾(céng)经有消息称本月(yuè)MLF中标(biāo)利率有可能下(xià)调，但是机构分析，央行行长易(yì)纲曾(céng)在3月公开表示目前实(shí)际利(lì)率(lǜ)的水平是比较(jiào)合(hé)适(shì)，且(qiě)4月(yuè)28日政治(zhì)局会议(yì)对一季度的经济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率(lǜ)提升。5月是(shì)缴税(shuì)大月，需要关注(zhù)下周缴税周对资金面(miàn)可能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报(bào)道称，自(zì)5月(yuè)15日(rì)起银行协定存款及通知(zhī)存款自律上限将下调，四大国有银(yín)行(xíng)协定(dìng)存款和(hé)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它金融(róng)机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分析(xī)，预计(jì)银行(xíng)协定存款和通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率上限的下调有助(zhù)于缓解银(yín)行净息差偏(piān)窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研(yán)究(jiū)指(zhǐ)出，近(jìn)期部分银行调降存款利子集是什么意思，非空真子集是什么意思率(lǜ)，严(yán)格上不算降息，属于“利率市场化”的进一步深(shēn)化(huà)。本轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调降背后(hòu)的原因，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净息差收(shōu)窄。因(yīn)此，存款利(lì)率客观(guān)上可减轻银行负债成本，但是这并(bìng)不足以触发超额储蓄(xù)大规模(mó)转(zhuǎn)为消费及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部分(fēn)银(yín)行(xíng)调(diào)降存款(kuǎn)利(lì)率，严(yán)格上不(bù)算降息，属于“利率市场化(huà)”的推进。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等多地中小银(yín)行（地(dì)方农商行为主(zhǔ)）发布公告下调(diào)人民(mín)币存(cún)款挂(guà)牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不(bù)等(děng)。据《经济观察(chá)网》等权威媒体报道，5月(yuè)15日起(qǐ)银行协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)下调，引发(fā)“降息(xī)潮”的热议。不(bù)过，作为我国利率体系(xì)的“压舱石(shí)”，1年期存款基(jī)准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此(cǐ)本(běn)轮(lún)银行存款(kuǎn)利(lì)率调降严格意义上并(bìng)非真的降息。归根结底，本轮存款利率调降也(yě)属于“利率市场化”的(de)进一(yī)步深化。

　　（2）存(cún)款利率调(diào)降背后，是储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款维持高位，居(jū)民储蓄(xù)释放速度(dù)较慢。因此，存(cún)款利(lì)率调(diào)降背景(jǐng)下，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步流出，更多流(liú)向(xiàng)消费、房贷、资(zī)本市场等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年(nián)3月降准以来，资金利率(lǜ)中(zhōng)枢回落，资(zī)金杠杆明(míng)显抬升(shēng)，资金空(kōng)转有(yǒu)所加(jiā)剧。存(cún)款利率调降一定(dìng)程度(dù)上可(kě)以疏通流动性淤(yū)积，支(zhī)撑(chēn子集是什么意思，非空真子集是什么意思g)宽信用(yòng)进(jìn)程。三(sān)、MLF等政策利率接(jiē)连(lián)调降后，银行净(jìng)息差大幅(fú)收窄，尤其是(shì)城商行、农(nóng)商(shāng)行，因此压降存款成本、规范吸储行为也属于(yú)大势所趋(qū)。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调降客观上(shàng)将减轻银(yín)行(xíng)负(fù)债成本，但(dàn)我们认为，这并不足以(yǐ)触(chù)发超额储(chǔ)蓄(xù)大规模转为消费及向(xiàng)金融(róng)资产流入(rù)；回(huí)归基本面来(lái)看，“弱复(fù)苏(sū)+低(dī)通胀”组合的(de)延续(xù)，仍将利(lì)好高股息资(zī)产和长期国债。客观上，本轮银行下(xià)降存(cún)款利率的效(xiào)果与(yǔ)2022年4月(yuè)、9月(yuè)的效果类似，可以降(jiàng)低负债(zhài)端成本，保护银行净(jìng)息差。当前流动性淤积(jī)仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降，理论上(shàng)可以促使存款搬家，促使超额储蓄(xù)流出，更多转化为消(xiāo)费(fèi)。但(dàn)我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于认为消费(fèi)环比修复最快的时候已(yǐ)经过(guò)去。再回(huí)归经济基本(běn)面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合(hé)的延续(xù)，意味着长端(duān)利(lì)率仍有(yǒu)望继续下探(tàn)，高股息资产仍将占(zhàn)优。

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