来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

　　1

　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点